2022年的沪深300股指期货市场，为韩风打开了一扇通往量化交易世界的大门。在这一年的实盘探索中，韩风深刻体会到期现套利不仅是一门科学，更是一门艺术——它需要在严密的数学框架与瞬息万变的市场行情之间找到平衡点。现在，让韩风通过这份复盘日志，还原那段充满挑战与收获的期现套利初探历程。
期现套利的本质，是捕捉股指期货与现货指数之间的价格偏离。当这种偏离覆盖交易成本后仍有利可图，便产生了套利机会。具体操作上，可分为两种情形：当股指期货价格高于现货指数时，进行卖出期货、买入现货的“正向套利”；当股指期货价格低于现货指数时，进行买入期货、卖出现货的“反向套利”。
理论上，股指期货价格围绕现货指数价格波动，并受持有成本（主要是资金利息）和分红因素的影响。其理论价格公式为：F = S × e^(r-d)×t，其中F为期货价格，S为现货价格，r为无风险收益率，d为指数分红率，t为剩余期限。由于市场情绪和交易行为的影响，实际价格常会偏离理论价格，这就为套利提供了空间。
现货工具的选择至关重要。直接按沪深300指数成分股复制一篮子股票虽理论上完美，但操作难度大、成本高。相比之下，使用沪深300ETF作为现货替代品更具可行性。ETF通过持有一篮子现货构建投资组合，其份额净值走势与所跟踪指数基本一致。盘中持续更新的IOPV（参考净值）为交易提供了实时参考，使得ETF成为期现套利的理想工具。
基差的动态监测是套利成功的前提。韩风开发了一套基差监控系统，实时追踪IF合约与沪深300ETF之间的价差。当基差偏离理论幅度超过阈值时，系统会自动预警。通过统计分析，韩风发现IF合约的基差呈现明显的均值回归特性，这为统计套利提供了理论基础。
成本的精算直接决定套利盈亏。除了显性的手续费、印花税外，还需考虑冲击成本、资金成本、跟踪误差等隐性成本。经过精密测算，韩风将综合交易成本控制在0.35%%左右，这意味着只有当预期收益超过这一阈值时，套利才具有可行性。
2022年4月，市场出现了难得的套利机会。当时国内经济弱复苏，政策刺激力度温和，宏观流动性充裕。在4月12日左右，IH/IC比值突破震荡区间，市场结构化行情明显。与此同时，IF合约出现了明显的贴水状态，基差一度达到-50点以上。
按照理论，此时应执行反向套利——买入IF合约，同时卖空沪深300ETF。但在实际操作中，韩风遇到了融券难题。由于当时市场对IC（中证500）情绪较为悲观，IC贴水幅度较大，导致券商ETF库存紧张，融券成本高昂。最终我不得不放弃这波机会，这也让韩风深刻认识到，理论上的套利机会并不总是能在现实中执行。
5月份的市场环境更加复杂。美联储加息50个基点的预期升温，这对成长股为主的纳斯达克指数产生负面影响，国内成长板块也难独善其身。IF、IC因成长板块比重较高，受到拖累的概率较大。此时IF合约转为升水状态，理论上应执行正向套利。但由于市场波动加剧，韩风采取了更为保守的策略——只在基差极端偏离时入场，并且缩短持仓时间。
经过几次不太成功的尝试后，韩风开始引入协整统计套利方法来优化交易策略。通过对IF主力合约和沪深300ETF的一分钟高频数据进行协整分析，韩风构建了误差修正模型：Spreadt = INF - 0. × INS - 6.，其中INF为期货对数价格，INS为ETF对数价格。
当去中心化价差序列spreadt大于一定阈值时，表明股指期货价值相对高估，应卖出期货、买入ETF；当spreadt小于负阈值时，则执行相反操作。通过参数优化，韩风将交易阈值设定为0.75倍标准差，这样既能过滤掉大部分噪音交易，又能抓住主要的套利机会。
7月份的一次交易让韩风对期现套利的风险有了更深认识。当时基于模型信号，韩风建立了一组套利头寸。不料美债收益率超预期上行，对A股成长风格形成阶段性压制，导致基差不收敛反扩大，最终触发了止损线。
这次亏损让韩风意识到，期现套利并非无风险交易。除了基差风险外，还面临流动性风险、操作风险等多种风险。为此，韩风在风控体系中增加了多重保护：一是单笔交易风险敞口不超过总资金的2%；二是设置双重止损条件——既基差止损也价格止损；三是避免在重要数据公布前开仓。
尽管挑战重重，但2022年的期现套利探索仍取得了可观回报。通过严格筛选机会、精细计算成本、灵活调整仓位，韩风在期现套利上获得了约15%的年化收益，最大回撤控制在3%以内。
回顾全年，期现套利的最佳机会往往出现在市场剧烈波动时。例如2022年底，A股市场呈现小盘强势的结构化行情，中证1000指数和上证50指数比值、差值不断创出新高，这时期现价差也明显扩大，为套利提供了丰富土壤。
展望未来，韩风认为期现套利策略仍有很大优化空间。一方面，可以结合跨品种套利思路，利用不同风格指数之间的分化获取收益，例如多IM空IH策略在2022年就表现突出。另一方面，随着股指期权品种的日益丰富，可以运用期权构建更复杂的套利策略，例如买入看涨期权和卖出看涨期权组合。
期现套利如同在市场的细微裂缝中寻找金光，需要极致的耐心、精密的计算和果断的执行。这一年的初探让我明白，在这个充满不确定性的市场中，唯一确定的是我们永远有需要学习的东西。带着这些用真金白银换来的经验，韩风准备好迎接更复杂的市场挑战，在期现套利的道路上继续前行。
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